你可能不知道在 Zcash 重新站上 800 美元之前，李笑来早在十年前就已经坐上了它的牌桌。2016 年Zcash 主网尚未上线，他便与 DCG、Barry Silbert、Roger Ver 等一批早期 Crypto 资本共同入局，不仅拿到公司股权，还获得了未来 ZEC 的分配权益。十年过去，这笔投资到底值了多少钱？当年拿到的币还在不在？李笑来与 Zcash 之间的故事，比想象中更早，也更复杂...
如果说这一轮猴市你印象最深刻的是什么加密资产？我相信 Zcash (ZEC) 将会是是很多人的共识
Zcash 诞生于 2016 年。从时间上算它已经完整穿越了两轮 Crypto 大牛市，2017 年那轮牛市里，ZEC 一度成为市场最受关注的隐私资产之一。到了 2021 年，它也曾伴随整个 Crypto 市场反弹至数百美元，但此后热度迅速退去
甚至在2024年，ZEC还引来了它币生中的一次超级滑铁卢，因合规问题被几大主流交易所全部下架。同年 7 月，ZEC 甚至一度跌到约 16 美元的历史低位
当时对于很多后来进入市场的投资者来说，Zcash 已经越来越像上一代 Crypto 留下来的老古董，有技术、有历史，但很长一段时间都缺乏新的价格叙事
这种情况持续到2025 年 9 月，它当时还只是一个在几十美元附近徘徊、已经淡出很多投资者视野的老牌隐私币。进入第四季度以后行情突然被点燃，ZEC 很快从几十美元冲过 100 美元，并在随后数周一路杀到数百美元
这轮上涨中，Naval 的名字尤其抢眼
10 月 1 日，这位 AngelList 联合创始人在 X 上写下了一句后来被疯狂传播的话 Bitcoin is insurance against fiat. Zcash is insurance against Bitcoin。当时 ZEC 本身已经开始走强 ，Naval的发言迅速成为隐私币叙事最具传播力的放大器之一
Naval 早在 Zcash 主网上线以前就是 Electric Coin Company 的第一批公开投资者之一，2017 年 Zcash Foundation 正式成立时，又成为最初四位董事之一，直到 2018 年才离开董事会
谁有没想到的是到了 2026 年 8 月的今天，Zcash 又迎来了第二轮加速。8 月 21 日，Grayscale 向 SEC 提交 Zcash Trust 转 ETF 的第五版注册文件，拟在生效后将产品更名为 The Zcash ETF，在 NYSE Arca 以 ZCSH 交易
而如果把时间继续向前拨整整十年，你会发现，在 Naval 之外，还有一个中国人十年前早已坐在这张牌桌上，他的名字叫李笑来。作为远古巨鲸，央视甚至还曾经采访过李笑来，当时他就表示自己持有超过六位数的比特币
而今天很多年轻 Crypto 用户知道李笑来，可能已经是因为 EOS、INBlockchain、PressOne，甚至后来中文互联网上围绕他的各种争议，包括那句xx的共识也是共识
其实进入币圈以前，李笑来最广为人知的身份其实是新东方老师。他毕业于长春大学会计专业，后来在新东方教授英语，尤其以英语作文、托福等课程闻名
他的轨迹在 2011 年前后突然转向 Bitcoin。李笑来后来自己回忆，2011 年开始关注 Bitcoin 时，整个 Bitcoin 网络市值还只有几百万美元
2013 年下半年，李笑来成立了 BitFund，也就是比特基金。他后来回忆，这只基金当时大约只有 2000 万元人民币，折算约 325 万美元；放到今天连一只小型 Crypto VC 都算不上
到了 2016 年，当 Zcash 需要在主网上线前完成最后一轮融资时，一个来自中国的新东方前老师的名字和 Barry Silbert、DCG、Roger Ver、Fred Ehrsam 这些名字出现在同一张投资人名单上
当年9 月距离主网上线只剩一个多月，Zooko 在 Zcash 官方博客公布了一篇现在看来价值极高的文章《Continued Funding and Transparency》。文章第一次完整披露了当年夏天的融资，17 名投资者一共投入 200 万美元，换取 Zcash Electric Coin Company 6.25% 的所有权。 这意味着公司当时对应估值约为 3200 万美元，加上此前融资，公司累计融到约 300 万美元，所有投资者合计拥有公司 16.4%
随后 Zooko 把 17 名投资人的名字一个个写了出来。Roger Ver、Digital Currency Group、Barry Silbert、ShapeShift、Erik Voorhees、Coinbase 联合创始人 Fred Ehrsam、Fenbushi，以及名单最后那个非常醒目的名字：Li Xiaolai
Zcash 当时设置了一套非常特殊的创始人奖励机制，最终 2100 万枚 ZEC 中有 10%，即 210 万枚 ZEC会在最初四年通过区块奖励逐渐分配给公司、创始人、员工、顾问、投资者和基金会
Zooko 甚至把账替大家算好了。2016 年夏季这一轮投资人拿到公司 6.25%，对应未来 131,250 枚 ZEC，17 名投资人一共支付 200 万美元，所以如果我们单纯把 200 万除以 131,250，得到的是 15.24 美元/ZEC。不过 Zooko 随即强调他们同时获得了公司的股权
这笔交易放到今天看，其实很像后来 Crypto VC 常见的 Equity + Token Rights打包激励。既买开发公司的 ownership，同时锁定未来网络原生资产的经济权益，而且李笑来后来公开总结自己的区块链投资时，恰恰经常强调这种同时押注团队和资产的思路。Zcash 可以说是这种模式相当早期、也相当典型的一个案例
那么问题来了，李笑来本人到底拿了多少 ZEC？
融资文件只告诉我们17人合计投入多少钱、合计拿多少公司股权，以及这一轮最终对应 131,250 ZEC，并没有把17人的具体分配单独公开
不过我们仍然能够划出一个很有价值的范围。Zooko 当年明确披露所有轮次投资者合计最终对应 ZEC 总供应量的 1.65%，并且投资人之间的持有比例相对分散，最大的单一投资人最终获得的 ZEC 不超过总供应量的 0.2%。按照 ZEC 最终供应量 2100 万枚计算，即使李笑来恰好是其中最大的投资者，其创始人奖励理论上也不会超过 42,000 ZEC
另一边，我们也可以做一个大概的数学猜想。夏季轮对应的 131,250 ZEC 如果机械平均给17名投资者，每个人大约 7,721 ZEC，对应平均出资约11.76万美元，但这个数字只是机械分配下的数量估测，不代表李笑来持有的的真实Zcash数量
而且李笑来的币并不是 ZEC 上线当天就到账
ZEC 在 2016 年刚上线时，因为 Slow Start 和极端稀缺，市场曾经出现非常夸张的早期报价，而2016 年夏季和此前轮次投资人的份额会第一年内全部获得，而其他 founders 的分配则延续四年
接下来你大概率想知道他拿到ZEC以后干了什么？答案居然是无法证实。这就是隐私屏蔽池的魅力所在，ZEC 一旦进入屏蔽地址体系，链上观察者就很难继续追踪这笔钱之后流向了哪里
尤其是在完全屏蔽的交易中，发送方、接收方以及交易金额都可以被隐藏。即使未来这些 ZEC 再从屏蔽池转回公开地址，外界通常也无法直接证明它和最初那笔转入资金之间存在一一对应关系
不过李笑来自己在 2019 年5月留下过一句非常值得我们去注意的话。他在一份公开声明中说，自己历史上没有通过所谓站台免费拿 Token，而是按照同期投资人的价格进行投资，同时还称自己买过的Token基本上都没有动过
那如果他一枚都没卖，今天可能是多少钱？
如果采用前面纯粹用于理解数量级的17人机械均分模型，李笑来对应约 7,721 ZEC，在800美元时约值 618万美元。如果按最终供应量0.2% 作为极端上限，那么最大约为 42,000 ZEC，对应约 3360万美元。但真实数字位于哪个位置目前没有公开证据能够确定
十年后再看，这可能是李笑来投资史上最特别的一笔下注
Zcash这笔投资几乎完整体现了那个年代李笑来的Crypto钻石手投资逻辑，足够早地进入项目，同时拿公司和链上资产两端的经济敞口，然后把时间拉得足够长。 这种方式当然也制造过大量失败案例，并不存在所谓投什么都中，但Zcash偏偏活过了十年，经历了多轮牛熊、隐私币监管压力、交易所退市、开发组织更迭，如今又重新进入机构资本视野
李笑来在 Zcash 还只是一个影子的时候押中了它，而多年以后，他从这个影子里带走了多少财富，本身也成了另一个影子，也许这就是 Zcash 最迷人的地方吧
